中颖电子(300327)点评：发挥MCU+及BMS+优势 加强产品纵深及广度 焦点精选

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投资要点：

保持智能家电一线竞争力，小家电MCU 略有承压。公司在智能家电领域产品被国内一线品牌大厂广泛采用，其中智能大家电MCU 市场主要仍是海外国际大厂占据主要份额；智能小家电MCU 领域的进入门槛相对较低主要竞争对手来自韩国、中国台湾及大陆。相对于海外国际大厂如瑞萨、赛普拉斯等，公司可以提供性能相当，价格更优的产品；相对于国内竞争者，公司定位在附加价值高，提供客户高可靠性和极低返修率的产品。公司变频大家电产品已经大批量产出货，未来国产替代的成长空间较大；电机控制MCU 芯片一直以高可靠性和外围电路集成的优势，占据着国内电动自行车控制器主要市场份额，且根据投资者互动平台回复公司已有小部分产品用于服务机器人。

白电MCU 国产化趋势不变。整体来看，随着物联网进程不断加快，智能、变频及网络安全成为家电市场发展的主要趋势，家电行业中智能变频产品的市场占有率持续提升，带动了家电MCU 产品的需求增长。据产业在线统计，2022 年三大白电MCU 销售达到7.29亿颗（不含空调遥控器MCU）的规模，在整机销量大幅下滑6%的情况下，同比实现了0.5%的增长，其中国产占比从2021 年的17%提升至2022 年的22.3%。

BMIC 在手机市场持续推进，未来有望延伸至车规级应用领域。公司是国内一线手机品牌大厂主要的BMIC 供应商之一，根据年报2022 年公司过半的BMIC 销售额是应用于手机。

发展上，公司将进一步完善产品线布局，发挥BMS+优势，有序扩充充电管理、电源管理产品品类，由工控级锂电池管理芯片延伸到车规级应用领域。车规级BMS AFE 技术难度最高、附加价值也最高，国内涉及该产品的厂商也较少。公司动力BMIC 全年同比增长确定性高，由23Q1 谷底开始呈现弱复苏，主要用于电动自行车、扫地机器人及无线吸尘器等。

重视技术积累，多类产品计划于2023 年推进。根据公司年报，1）MCU 方面，公司车规级MCU 于2022 年送样客户认证，2023 年预期会有小量的销售；2）OLED 显示驱动方面，公司首款针对品牌市场规格设计的芯片已于2022H2 交付面板厂及品牌客户进行第一版验证，2023 年计划给品牌厂做改版验证。

调整盈利预测，维持“买入”评级。公司23H1 主要因终端需求偏弱，客户端的订单大幅减少，期间客户主要以消化内部库存为主。我们预期库存去化周期在上半年可望进入尾声，国内终端消费市场可望逐步复苏。供应链端，代工价格于2023 年有望出现适度的向下调整，有利于IC 设计公司提升盈利能力。我们调整公司23/24 年归母净利润预测至2.79/3.86亿（原预测6.28/ 7.97 亿），并增加25 年预测4.92 亿，对应23-25 年PE 为33/24/19X。

我们主要调整2023-2025 年公司综合毛利率至38%、40.5%、40.6%。选取MCU 对标公司兆易创新及乐鑫科技2023E 的预测PE 分别为53X、68X，维持“买入”评级。

风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；晶圆成本下降不及预期风险。

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